Macro Trends for the Second Half of 2019

更多的电子交易采用推动了平均贸易规模下降，而且，债券市场的流动性已经发展出来。结果？扩大流动性 - 特别是零售市场中可用的可用性与机构交易员越来越多。为了满足这种需求，TradeWeb一直融合了该公司的高度离散，流动性池机构and Tradeweb Direct platforms. II spoke with Tradeweb’s Amanda Meatto (above right), Head of Sales and Relationship Management at Tradeweb Direct, and Iseult Conlin (above left), U.S. Institutional Credit Product Manager, to hear more about how they innovate to open up access for clients to more than $6bn of actionable liquidity per side in more than 6,000 CUSIPs.

机构交易商现在可以访问流动流动性，或者他们可以在不打断他们通常的工作流程

Iseult Conlin:这两者都是。对于大多数机构客户来说，这是他们第一次访问直播零售流动性 - 即连续的公司引号，即立即可行的 - 正如我们在历史上运行了单独的平台上的两个市场。还有很多机构买方参与者仍然不知道这种流动性存在，甚至那些先前知道的人往往忽略它，因为他们无法轻易地从他们的屏幕上进入它。通过这些市场段中的执行协议的不同利用进行了复杂，这使得大型机构购买侧面公司与RFQ工作流程更加困难，以进入其他地方的流动流动性。市场公约也发挥了一部分：零售业务通常会出售价格，机构买方更加普遍。在TradeWeb，我们已纳入10亿美元的额外流动性，而无需更改参与者的正常工作流程。这对这些贸易社区来说真的很重要。

Amanda Meatto:我同意。我们一直来自客户的一件事是他们不希望必须登录大量不同的平台。我们完全理解 - 更简单更好 - 尤其是在工作流程，行为和合规性程序已经如此根深蒂固时。这就是为什么我们做出非常有意思的选择，为扩大图片的交易者提供解决方案，但不会更改屏幕。

And why is Tradeweb Direct uniquely positioned to provide this capability?

Meatto:零售公司交易的良好80％实际上是现场流星媒体市场，因此向机构账户提供了意义。平均每日，TradeWeb Direct提供16,000美元的现场市场，以250千万美元及以上，以及500万美元的现场市场。我们真的不需要说服机构买方如何有用：贸易尺寸与他们每天使用的平台上的现有量非常相似，因此对他们来说真的是一个毫无意义的人。

---

---

在这综合流动性池中有零售流动性是否有交易规模阈值？

Meatto:From the Tradeweb Direct side, we now stream all markets up to $1 million onto the institutional platform. For a trade larger than that, you’d typically expect to see a response via RFQ anyway. On the taker side, the liquidity initiator is looking to see how many more additional quotes they’ll get, and they’re seeing anywhere from a 40 – 50% increase of respondents.

是仅适用于投资级公司的综合流动性池吗？

卡林：We’re talking about everything that falls under the umbrella of U.S. Credit – investment grade credit, high-yield, even emerging markets. For anything under $250,000 notional, Tradeweb Direct markets account for more than18％的机构平台上的匿名行业。贸易尺寸可能更小，但竞争性定价的巨大阳性是用于IG，HY和EM。

是否有兴趣美国外部的综合流动性池？

卡林：绝对来，欧洲市场结构往往是一个基于价格的市场，因此它倾向于溪流和点击交易。这意味着我们目前的努力真的凝聚着他们已经习惯看到的东西，我们已经拥有欧洲的客户，他们想要使用该解决方案。我们已经看到他们尤其是美元信贷交易，并结转，因为他们正在进入他们无法提供的流动性。这具有网络效应：不同流动性引起的流动性更加多样化。

Meatto:我们专注于使这一解决方案尽可能直观和可访问。由于监管和合规性变化，整合不同国家的交易对手，但在解决这些痛点方面，我们的规模和规模确实有助于整合不同国家的交易对手。我们专注于为参与者提供单一的执行点，无论是什么公司，无论在哪里交易。

---

技术对固定收入的影响是不断发展的。以下是更多推荐的阅读和查看，以帮助您跟上最新趋势。

“电子化”与企业债券交易中的技术革命

Portfolio Traders Turn to Tech: A New Generation of Strategies

买方面在美国信用中的复杂性大跃进

降低美国公司债券的交易费用

智能自动化交易执行

在华盛顿的II固定收入论坛上，D.C.，4月，养老基金和资产管理人员的资产所有者参加了关于固定收入前景的实时轮询。这是对今天组织面临的挑战的最佳回应。

“贸易的波动性在这里留下来，”莫塔·莫特·汤姆斯，总投资官，维科固定收益说。但不是你可能根据头条新闻思考的原因。在这次采访中，汤姆斯谈到了作为2019年第两点开始，固定的收入投资者应该注意哪些。

从宏观角度来看，固定收入投资者应该在2019年下半年留意什么？

Trade uncertainty with China is unlikely to subside any time soon, regardless of the effects of tariffs, because the trade misalignment is really about intellectual property and technology transfers. Working through that is going to take time. The volatility on trade is here to stay. We might see short-term abatement or stepping back when the meeting happens between Trump and Xi, but it would be a mistake to believe that it is gone for good. It doesn’t look like there is a gone-for-good scenario given the intellectual property and technology issues that are on the table. That ongoing volatility is important because it’s a key determinant of investors’ perception of growth outside the U.S. Despite U.S. growth looking otherwise resilient, the markets are taking their cues from Europe and broader emerging markets.

What about inflation? That seems to be a topic flying under the radar at the moment.

这是第二次观看的最重要的事情，但现在没有人谈论通货膨胀，因为现在没有害怕它。我们重演了两年的财政部，其中2％。削减送入美联储，在市场内的心态并不是如此令人信服的削减。我们需要拥有市场的持续讨厌的通货膨胀观点，否则你进入了更加困难的局面，美联储没有相同的灵活性。通货膨胀读数目前正在拿起一点点，但可能在今年下半年的石油和增长滚动 - 事实上，它真的很重要。如果他们没有，我们会担心。作为一家公司，我们小心投资者观看那些通胀读数，而不是假设它充满了死亡。

什么是绝对缺乏对通货膨胀的恐惧？

部分是因为难以预测任何有效性。美联储没有一个好的模式，投资者没有一个好的模式，它已经驯服，所以每个人都认为它会继续驯服。预测唯一难以预报的是生产力，人们对通货膨胀感觉良好的原因是因为生产力很强。我们也在那个阵营，但如果生产力下降，通货膨胀可能会走高。

它通常是在临近结束时或结束的开始时的临时。我们是吗？

在金融危机之后大约四年，这种增长周期的开始确实没有发生。直到2012 - 2013年，那就真的没有信用扩张。所以，如果您认为信贷扩张只能在历史上发生六年或七年，然后我们就达到了这一点。但是，如果您获得该开始日期正确，那么当前循环并不像有人那样扩展。

更重要的是，周期不会死于晚年。通常，不平衡或事件导致延迟进入衰退。在那种情况下，当我们调查地平线时，我们会看到供应侧的约束，而不是很多备用容量。目前失业率相当较低，所以没有大量的工人才能重新进入经济。也就是说，我们在银行业没有看到不平衡，我们不会在消费者资产负债表中看到不平衡。事实上，这是相当的对面 - 银行和消费者的形状很好，美国储蓄继续增加。在美国发生这种情况下，我们没有看到明显的不平衡或事件，所以如果发生这种情况，那么它可能会发生在美国外面的可能性，这让我们回到为国际贸易中的市场经过修正。

另一件事是帮助延长这个循环的人，人们仍然清楚地记住了在社会中所有要素引起的金融危机的痛苦，他们担心它可能再次发生。这种类型的恐惧导致警告，警告导致稳定性。这是警告，阻止此当前循环过于旺盛或过度覆盖。

谈到金融危机，证券化信贷重新获得了固定收益敏捷者，但以一种好方法。为什么这对机构投资者来说这是重要的？亚博赞助欧冠

我们看到危机的证券化信贷的增长是从2000年代初的企业爆炸中担心公司债务的恐惧。如果您是投资者，至少有证券化的信贷，您就会在信任中获得抵押贷款，汽车贷款或学生实际上存在。这有助于推动证券化狂潮，这最终由投入信托的资产 - 而不是证券化信贷本身的结构。

我们认为从证券化的推动太大了，并且危机后的危机后的大量工作已经变得更加严格的保留和承销指导方针，以及投资者理解，您需要了解并在证券化信托内部的资产质量予以理解和承销资产，而不仅仅是通过评级。With those understandings, the securitization market has matured and evolved, and we believe it is a here to stay.

证券化信贷如何与其他形式的债务进行比较和对比？

证券化确实提供了对更高评级的替代方案 - 有一个AAA和AA Tranche，并且在世界上留下了许多AAA和AA仪器，特别是在美国等政府中丢失了他们的AAA评级。在这些结构中有30％或40％的次级资本的能力提供了非常高的评级，默认或损失的风险非常低。在证券化信贷的高端评级中，迁移率很少。对于非常有用的受管制实体，因为您的持股率较少，以投入您的资本模型。例如，企业债券随着时间的推移，倾向于作为投资组合迁移得更低。当您从AAA或AA开始时，这种稳定性或缺乏缺点是证券化信贷的低估方面。如果您处于评级或以下，则这不对，但它在堆栈的顶部肯定是真实的。

There’s also a good amount of floating rate assets available in securitized. That was much more attractive in a Fed hike cycle, but a lot of those splitting rate assets are still based off Libor which is at 250 today, compared to a 212 10-year. If you’re like floating rate exposure, securitization provides that alternative. There’s much less floating rate corporate debt available in the world.

让我们不要忘记多样化。证券化允许投资者远离与企业债券沉重的基准和投资组合多样化，并更直接地接触美国消费者。有一系列资产，来自AAA机构到非机构，CRTS和ABS - 信用卡，学生贷款，飞机贷款，太阳能屋顶。消费者债务一直在达到危机后，企业杠杆基础一直在增加。

庞大的BBB公司债务空间有机会吗？

显然，我们首选证券化，但是，在发行人的发行人的基础上，我们认为BBB公司信贷仍有机会。有管理团队现在已经指出了目标 - 在某些情况下，赔偿相关的目标，减少他们通过最近收购所产生的债务。这对债券持有人来说是个好消息，他们通常没有与管理层直接对齐，这通常更股权导向。关键是，市场关注BBB债务水平升高已经开始造成管理队解决该问题，这是一个好消息，并且可能降低了市场的组成部分的全身风险。

In recent years emerging market debt has been eyed as a potential source of growth. What are thoughts on EM debt looking forward?

我们认为，在结构上，您将继续看到新兴市场提供机会。这是一种自然更高的债务增长率，因此投资者将有更多的市场机会，这是一个好消息。EM确实往往比在其他部门更长的尾部风险 - em在公司或证券化的较高程度的波动程度。因为当尾部风险增加时，你有两个倾向于飙升的肌肉：油敏和美元融资敏感性。在EM的时间往往会伤害油敏感性，通常与股票市场的低劣相关。其次，在美国美元中印刷了许多EM债务，当美元在压力时的集结时，这可能是EMS的应变点。

那么中国怎么样？

我们还没有搬到我们将中国视为独立配置的地方。很明显，中国是一种混合，因为它发展了市场。鉴于EM投资的风险阵列，我们更愿意在移动进出个别国家的情况下是非常机会主义的，而不是在任何一个单一的循环分配方面的循环分配。

在固定收益频谱中发现更多机会。

---

_{This information is proprietary and cannot be reproduced or distributed. Certain information may be received from sources Voya Investment Management considers reliable; Voya Investment Management does not represent that such information is accurate or complete. Certain statements contained herein may constitute "projections," "forecasts" and other "forward-looking statements" which do not reflect actual results and are based primarily upon applying retroactively a hypothetical set of assumptions to certain historical financial data. Any opinions, projections, forecasts and forward looking statements presented herein are valid only as of the date of this document and are subject to change. Voya Investment Management is not soliciting or recommending any action based on any information in this document.}

在华盛顿的II固定收入论坛上，D.C.，4月，养老基金和资产管理人员的资产所有者参加了关于固定收入前景的实时轮询。以下是对疑问的答复，他们认为是最高风险的信誉。

To get into the weeds a bit on the credit outlook, we askedJoseph Kalish.那Chief Global Macro Strategist atNED DAVIS研究小组（NDR）和NDR的veneta dimitrova.，高级美国经济学家，告诉我们目前在雷达屏幕上的内容。

Here’s a summary of what Kalish and Dimitrova have included in theirH2展望截至2019年6月6日*:

• 我们重申了我们的市场信贷市场重量/中立前景。总的来说，数据被混合，这争辩于持续分配信贷，但目前不是侵略性或防守姿势。我们仍然希望中间的信用谱，或BBB和BB。BBBS代表美国和欧洲的IG公司的一半。
• 投资等级和高收益率差异仍然紧张。流入高产率已经干涸，但在投资级继续看。每单位持续时间的差价仍然有点丰富，但投资等级较为丰富，但靠近其高产的历史平均值。投资级收益率越来越多，而不是蔓延。高产现金/资产率不再看跌。然而，流动性改善了。
• 经济基本面仍然有利。The economy is clearly slowing, based on a slew of our favorite leading indicators, including the Credit Managers’ Index, the ISM indexes, the Composite Leading Index, the OECD Composite Leading Indicators, and the state leading indicators. Nevertheless, ourCredit Conditions Index仍然有利于经济增长，并且衰退的危险很大。
• 技术有效。广度和势头是投资等级信贷的支持，但高收益率削弱了。同样，高产相对强度软化，但尚未分解。交叉资产波动性不如中性更差。低波动性有利于携带
• 长期，我们仍然关注企业信用质量的恶化and the lack of trading liquidity.但我们今天没有过于关注，因为大多数公司都没有问题，以获得利息支付。
• 我们更喜欢贷款到高收益债券估值和相对性能。贷款是米odestly cheap compared to high yield, which have seen relative performance roll over.

*查看以下重要信息和免责声明。

在华盛顿的II固定收入论坛上，D.C.，4月，养老基金和资产管理人员的资产所有者参加了关于固定收入前景的实时轮询。Here is what they are thinking about factor investing in fixed income.

---

_{*重要信息和免责声明}

_{Ned Davis Research, Inc. (NDR), any NDR affiliates or employees, or any third-party data provider, shall not have any liability for any loss sustained by anyone who has relied on the information contained in any NDR publication. In no event shall NDR, any NDR affiliates or employees, or any third-party data provider, be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the information contained in this document even if advised of the possibility of such damages.}

_{NDR出版物中包含的数据和分析是“原样”提供，无论是表达还是暗示的任何形式的保证。信息基于被认为是可靠的数据，但不能保证。NDR免除任何和所有明示或暗示的保证，包括但不限于任何适销性，适用性或适合特定目的或使用的保证。}

_{NDR的报告反映了截至每份报告日期的分析师的意见，并不一定会将其更新为视图或信息。其中在其中表达的所有意见可能会有所变化，恕不另行通知，您应始终获得当前信息并在交易之前执行尽职调查。国家报告说明或其附属公司或其各自的股东，董事，官员和/或雇员可能在NDR的出版物中讨论的证券中拥有长期或短的职位，并且可以在恕不没有通知的情况下购买或销售此类证券。}

_{NDR使用，历史上使用了各种方法来评估可能有时会对同一证券产生矛盾的建议的投资。在评估先前NDR建议或NDR绩效排名的结果时，也应该考虑一下NDR may modify the methods it uses to evaluate investment opportunities from time to time, that model results do not impute or show the compounded adverse effect of transaction costs or management fees or reflect actual investment results, that other less successful recommendations made by NDR are not included with these model performance reports, that some model results do not reflect actual historical recommendations, and that investment models are necessarily constructed with the benefit of hindsight. Unless specifically noted on a chart, report, or other device, all performance measures are purely hypothetical, and are the results of back-tested methodologies using data and analysis over time periods that pre-dated the creation of the analysis and do not reflect tax consequences, execution, commissions, and other trading costs. For these and for many other reasons, the performance of NDR’s past recommendations and model results are not a guarantee of future results.}

_{使用任何曲线图，图表，公式，型号或其他设备，协助决定贸易或何时交易的证券呈现许多困难，其有效性具有重要的局限性，包括现有模式可能不会连续或任何特定场合重复自己。此外，使用此类设备的市场参与者可以以改变此类设备的有效性的方式影响市场。NDR认为没有个性图，图表，公式，型号或其他设备应作为任何投资决策的唯一基础，并提出所有市场参与者认为不同的观点，并利用符合其投资需求的证据方法的重量。任何特定的内容或评论都可能或可能不代表NDR House视图，并且可能与服务中提供的任何其他内容或评论不一致。任何图表或报告的性能措施并非旨在代表投资账户或投资组合的履行，因为一些公式或模型可能具有优势或劣势，而不是基于宏观经济或投资市场制度的不同时间段。NDR通常提供公式或模型的假设表现的完整历史，这通常反映了“购买”，“看涨”或类似的建议期间所代表的市场或安全的“全部”投资。这种方法并不指示客户端的组合中建议的预期用法，因此由于此原因，NDR通常不会在报告产品组合性能时常常显示返回。客户在模拟的投资组合后测试中使用任何NDR内容的客户应联系其帐户代表，讨论NDR可以使用客户的特定风险公差，费用和其他限制进行测试。}

_{NDR的报告不是主要的basis for investment decisions and are not designed to meet the particular investment needs of any investor. The reports do not address the suitability of any particular investment for any particular investor. The reports do not address the tax consequences of securities, investments, or strategies, and investors should consult their tax advisors before making investment decisions. Investors should seek professional advice before making investment decisions. The reports are not an offer or the solicitation of an offer to buy or to sell a security.}