目标日期基金继续获得认可与计划发起人和受托人寻找他们参加一个单一的，专业管理的默认车辆。Cerulli Associates的预测，目标日期基金将在2018年拍摄的401（k）计划资产的63％以上。1尽管越来越受欢迎，资产管理行业继续主要基于相对风险和业绩进行竞争。虽然良好的相对表现肯定会有所帮助，但从长期来看，对计划参与者来说，真正重要的是他们的储蓄在整个退休期间能够支持的收入水平。这一收入水平完全由投资组合的绝对回报和退休投资组合一生中实现的储蓄贡献的组合决定。对于长期成功而言，确保参与者及早开始储蓄、增加他们的贡献并保持正轨，与实现最高的风险调整后的回报同样重要。
获得理想退休收入的能力通常被衡量为在给定的年龄用完钱的概率。2这个概率被称为（POS）成功的目标日期基金的概率。对于计划发起人是在选择和监督过程中的关键措施。这是不寻常的目标日期提供商看齐的成功与完美自己的特定目标日期一系列要求的概率。如此高的概率，如果信以为真，建议目标日期基金几乎已经解决了生命周期投资问题。尽管这些说法都有助于加速通过目标日期基金，成功概率更广泛的理解提出了一种更细致的画面。POS机究竟是如何衡量？什么假设有关参与者的行为是这些索赔案中隐含的？而最重要的是如何必须在各自的资产类别，以便目标日期基金，以发挥自己的潜力表现？
本文长相在POS是如何测量的第一部分和它的预期收益投入的选择关系。第二部分考察了收入预期，以不同的回报假设的敏感性，最后，我们考虑资产类别的回报前景。
成功概率
为了检查POS，我们首先需要对目标日期基金如何构建和设计有一个简单的理解。目标日期设计的一个常见方法是为预期参与者生成适当的平均收入增长和储蓄率假设。这些假设为投资组合中的现金流构建模块提供了基础。然后，在模拟框架中，现金流预测与资产类别预期回报和风险的估计相结合，以生成最终的滑降轨迹。模拟的目的是捕捉资产随时间的平均预期行为，并识别出使POS最大化的滑行道。尽管模拟方法的复杂程度不同，但它们都有相同的核心投入:预期资产类别回报和风险。虽然关于适当的收入增长和储蓄率有很多争论，但对预期回报的审查通常要少得多。
尽管这个简单的草图掩盖了许多细节，但它捕获了目标日期设计的基本内容。因此，我们可以开始梳理POS测量的一些含义。首先，POS仅适用于能够从全额贡献和投资视野中受益的参与者。70年的期限足够长，足以原谅许多资产回报，并拯救罪恶。对于今天投资目标日期基金的大多数参与者来说，他们在30多岁、40多岁甚至50多岁时就开始投资目标日期基金，他们没有这种内在的优势。第二，POS在很大程度上取决于为预期现金流提供基础的收入和储蓄率假设的可行性。为了缩小观察到的和假设的参与者行为之间的差距，最近在计划设计上做出了一些改变，使登记和储蓄率自动上升。要想在退休后取得成功，推动人们养成更早、更好的储蓄习惯，成功的一半还多。这强调了良好的计划设计和参与者教育的重要性。虽然在理解和解决参与者行为方面已经取得了重大进展，但预期回报的选择几乎没有变化。
推动POS估计的一个关键假设是预期资产类别回报和风险的输入。在许多情况下，资产管理公司只是从历史回报中获取投入。除了权宜之计，利用历史回报率也得到了主流金融理论的宽恕。这对于理解成功概率很重要，原因有二。首先，历史回报率是由旁观者判断的。时间周期或工具上的微小变化可能会对测量的成功概率产生重大影响。这对于90年代末推出的早期目标日期系列来说尤其如此，它们在非常高的股票预期回报的基础上估计了它们的下滑轨迹。在经历了20年的牛市之后，一项对近期历史的无辜推断，导致一些滑翔机设计者使用了不切实际的高股本回报率。如果不重新审视这些下滑，高POS可能只是反映了高嵌入的历史回报，而不是在当前条件下实际实现退休目标的任何机会。其次，宣称资产类别注定会带来特定水平的回报，假设了预期回报随时间变化的令人不快的现实。 This is especially relevant today when expected returns are likely to be lower than suggested by long run averages.
低收入回报的含义
为了检验退休收入对预期回报变化的敏感性，我们进行了一个简单的模拟。我们模拟了一个假设的25岁的参与者的经历，他在进入计划后立即开始在目标日期系列中投资，并一直投资到65岁退休，我们假设该参与者开始从投资组合中提取资金直到95岁。
虽然目标日期基金在多个资产类别多元化，为了简单起见，我们只分析到股票和债券由一个假想的目标日期基金。
我们使用晨星终身配置适度指数滑动路径来确定在参与者生命周期内对股票和债券的配置。这个滑动路径系列是一个被普遍接受的市场指数系列，用来代表典型的滑动路径(图1显示了晨星终身分配适度系列的股票滑动路径)。表A总结了我们对储蓄率、收入、总储蓄和回报率情景的假设。我们保持所有假设不变，除了资产回报。
作为第一步，我们生成三个简单的回报方案：基于慷慨的股票和债券收益率的长期记录中的一个场景，一个“共识”的情景，许多在行业内捕获低预期收益的看法，和熊的情况下场景，假设的看法更为悲观的回报前进。我们估计可用年收入假设30年缩编。如果我们用历史回报情景模拟的退休收入，我们估计为$ 53,400退休收入。3.假设长期较低的回报将导致退休年收入明显下降至15,700美元和8,300美元。
值得庆幸的是，长期低回报的环境对即使是最狂热的长期看跌者来说也过于严峻。一个更合理的假设是，从低回报开始，然后在一段时间内将它们回归到历史平均水平。这更符合我们对资产类别行为的理解。然而，均值回归的速度仍是一个重要的未决问题。为了便于分析，我们假设了三个不同的平均回归期限:10年、20年或30年。为了简单起见，我们假设回报率均值在每个时期结束时恢复，而不是在一段时间内逐步改变。尽管选择投资范围在一定程度上是主观的，但我们相信，它抓住了历史低回报时期的广泛局限。
图2分别显示了10年、20年和30年的快、中、慢平均回归期对退休收入的影响。在最短的时间内，与历史水平相比，普遍预期收入下降了近8%，熊市预期收入下降了12%。值得注意的是，即使是相对较短的低回报时期——10年——仍然对预期退休收入有重大影响。考虑到我们假设低回报的环境发生在工作的头十年，那时典型的退休余额很小，投资组合有几十年的时间来恢复，这可能更令人惊讶。
如果低回报持续额外的十几年，参加一年一度的退休收入进一步下降，分别下降到$ 41,300，并达成共识并承担退货35600 $。最后，如果我们恢复到历史水平之前采取低回报率的30年期间，退休时年收入进一步减少至32,500 $共识的回报，并在熊的情况到$ 25,000。
时间低回报的期望？
下图显示了长期政府债券收益率对一些主要发达市场的演变。长期利率已上三十年的大部分时间稳步下降。自2008年以来，这个过程加速了其央行已聚集在政策大杂烩降低不惜任何代价的短期和长期利率。零利率政策，购买资产的组合，并且在某些情况下，甚至直接干预汇市，带动全球产量到他们目前的历史低点。远远但是是通胀，低利率一直伴随着停滞甚至下降的价格。虽然组合已经从增加债券价格中获益的收益率下降，产量降低预示着相当低的债券回报前进。
遗憾的是，未来的股市回报也可能是一项挑战。在世界的简化图，股票价格相对于基本面e.g高。销售，盈利，账面价值 - 体现高成长预期，反之亦然。其结果是预期收益是不变的。这种传统的观点然而，由科技泡沫崩溃破坏，然后由globalfinancial危机粉碎了不到十年的时间晚。亚博赞助欧冠机构投资者显然是认识到，高房价不反映高预期增长，而低收益的预兆。
对于长期储户来说，比如处于下滑趋势前端的储户，低迷的回报环境具有挑战性，但并非不可克服。关键问题和关键因素是，当前的环境可能会持续多久。以债券为例，长期投资者不应该担心收益率的快速增长，而应该担心长期的微观收益率和相应的微小回报。标准的滑行道设计隐含地假设，在足够长的投资期限内，低回报的时期被高回报的时期所平衡。即便如此，我们相信投资者和目标日期提供者都需要了解低回报对收入预期的影响。对于前者来说，这可能意味着更多的储蓄和更长的工作时间。对于后者，可能需要修改假设和调整POS，以反映变化的预期回报。
结论
对普通美国工人来说，投资的目的是建立一个退休收入来源。目标日期基金的吸引力之一是成功概率传达的令人放心的确定性。虽然成功概率是一个重要的度量标准，但不应该把它作为生命周期投资的最终标准。为了引人注目，成功概率必须定期更新，以反映不断变化的参与者组成和不断变化的经济环境。受托人需要更好地理解这些度量是如何计算的，目标数据提供者需要沟通他们对不同假设的估计的敏感性。这些简单的步骤将会有很长的路要走，将成功概率从描述性特征转变为有用的计划工具。
作者:Jeremy Stempien，产品专家
1赫希，沃伦S.“目标日期的资产2018年达$ 1.7T，” LifeHealthPro.com（2015年），
http://www.lifehealthpro.com/2014/03/26/target-date-assets-to-hit-17-trillion-by-2018;2014年3月26日。
2成功的概率也可以用在工作的最后一天获得足够的资产以购买同等的年金的概率来衡量。
3.每年可用的退休收入假定以2.5%的通货膨胀率增长。
