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尽管利率不断上升，但债券市场却异乎寻常地平静，而固定收益分析师的生活却一点也不平静。这两种结果背后都有一个发展:信贷衍生品越来越受欢迎。对这些工具日益增长的需求——未到期合同的名义价值超过17万亿美元，而仅仅在10年前还几乎为零——使分析师的工作更具挑战性。信用衍生品本质上是为投资者提供防范公司债务违约的保护，目前正越来越多地被对冲基金和其他机构用作复杂策略的一部分。因此，分析师必须了解这个市场及其对所涵盖公司债券的影响，才能为客户提供真正全面的建议。衍生品使用的激增甚至是一些银行决定重组研究部门的一个因素。许多公司都将分析师分配到交易部门，在那里他们与交易员进行内部合作，只为少数重要客户提供建议。还有一些公司正在合并研究部门中以前独立的部门，例如合并股票和固定收益业务。
这一现象对债券市场的影响要良性得多。不久前还会引起骚动的一些事件——利率上调、石油和大宗商品价格上涨、股市波动和地缘政治动荡——今年几乎没有引起什么波澜。截至8月中旬，基准的10年期美国国债收益率稳稳坐4.9%，仅略高于一年前的4.4%，尽管有预测称，对经济的担忧将推动债券价格进一步下跌。
贝尔斯登(Bear, Stearns & Co.)驻纽约的固定收益研究主管丹尼尔•斯皮纳(Daniel Spina)表示:“如今人们有了更多的工具来表达和对冲头寸，尤其是随着信贷衍生品的使用越来越多。”“与过去相比，经理们在处理事件风险方面更有经验，在过去几年里，他们面对了许多独特而令人震惊的事件。”
一个这样的事件是去年在汽车行业的动荡，这似乎是将信用衍生物从利基产品转移到主流中的尖端点。2005年5月，标准普尔斯普通的通用汽车公司和福特电机公司的垃圾状况，影响了4500亿美元的债券，令人担忧，令人担忧，这是一个导致恐慌销售和陡峭的投资者损失。这一点没有发生，因为信用衍生品市场预期了坏消息和价格信用违约掉，所以最受欢迎的信贷衍生物类型。
随着越来越多的投资者接受信用衍生品，他们越来越多地从华尔街分析师那里寻求精明的建议，以决定采取何种策略。因此，确定哪些研究人员能提供最好的建议变得比以往任何时候都更加重要。亚博赞助欧冠通过我们全美固定收益研究团队的调查，机构投资者每年都打算这么做。今年，尽管工作的要求在变化，但最优秀的工作却没有变化。雷曼兄弟的分析师连续第七年被参与调查的近1,250名投资组合经理和买方分析师评为业内最佳。雷曼兄弟总共获得了41个团队职位——比去年多了两个——包括18个一线团队职位，比2005年的12个增加了50%。摩根大通重返总排名第二的位置，总共有37个团队席位(比去年少了一个)，9个一线队席位。贝尔斯登公司(Bear, Stearns & Co.)从第5名上升至第3名，球队总排名从第20名上升至第24名，还有3支一线队(比去年减少了4支)。瑞士联合银行仍然排名第四，总共有23个团队席位，比去年多了2个，今年又有9个一队席位。首次进入前五名的是美银证券(Banc of America Securities)，它的团队总排名上升了4位，从第7名升至第21名。 The biggest movers into the top ten are Goldman, Sachs & Co. (which rises from No. 11 to tie for No. 7), RBS Greenwich Capital (No. 14 to a tie for No. 9) and Wachovia Securities (No. 13 to a tie for No. 9).
今年是第15次调查，涵盖63个类别。两个以前独立的银行类别-银行/美国银行和Banks/Global——已经合并。此外，我们还创建了两个新类别:投资级科技(Investment-Grade Technology)，认识到该行业许多规模较大的公司现在都在发行高评级债券;以及定量投资组合(Quantitative Portfolio)类别，承认了许多公司正在做的工作，以便在股票和固定收益分析之间建立桥梁。
带领摩根大通团队今年在信用衍生品领域再次摘得第一名的埃里克•贝斯坦(Eric Beinstein)说，衍生品目前占该公司信贷交易的近一半，并正在改变分析师的工作方式。“虽然基本工作保持不变——有一个对公司的信用是否变得更糟或更好——信用衍生品允许分析师做很大一部分是提供更多的分析和建议是否要长或短的风险在一个给定的公司,”纽约分析师说。
这是因为违约掉期提供了一种简单、直接的方法来比较债券。与结构上一致的股票不同，债券有各种各样的活动部件——不同的息票、期限和契约——这使得它们之间更难进行比较，即使它们来自同一发行者。违约掉期可以进行更直接的比较，因为它们关注单一因素——信贷质量——而不是价格、收益率和期限等多重变量。“它们已经成为基准，”杰弗里·斯科格伦德(Jeffrey Skoglund)说。他在康涅狄格州斯坦福德为瑞银(UBS)撰写的高收益制造/汽车用品报道中获得了第一名。
对研究人员来说，了解信用衍生品的细微差别已变得至关重要。纽约雷曼兄弟(Lehman Brothers)的大卫•海克(David Heike)领导着顶级的投资级策略团队，他说:“既了解信用的现金维度又了解信用的衍生品维度的分析师可以为他们的投资者找到更多的交易思路。”“(推荐衍生品)还迫使分析师理解各个行业的基本面和技术层面，并采取更定量的方法进行分析。”
对衍生品的浓厚兴趣，甚至对研究部门的结构产生了影响，这促使投资者更全面地看待企业。例如，在摩根大通，信贷和股票分析师们一致将重点放在单个公司名称上，而不是证券结构上。贝尔斯登整合了之前独立的投资级和垃圾级公司。
贝尔顿(Terrence Belton)表示:“由于信用衍生品的增长提高了投资者在整个固定收益市场上改变风险敞口的能力，而且作为跨部门战略的一部分，传统的信贷分析需要更多地关注更广泛的工具，将信贷与股票和衍生品整合起来。”摩根大通(J.P. Morgan)驻芝加哥的美国固定收益策略和全球衍生品策略主管，他带领利率衍生品类别的顶级团队回归，并共同领导排名第三的通用策略团队。“正是对这三个领域专业知识的需求，推动了我们和其他公司研究团队的重组。”
添加熊的脊柱：“我们的分析师涵盖公司和部门。例如，如果投资级问题落入高收益局 - 或者它升级 - 然后他们的公司知识并没有丢失。“这种方法允许公司的分析师更有效地满足其客户的需求。“如果你有1亿美元投资，你不应该与三个人交谈以获得市场概述，”他说。
然而，并不是所有的公司都以这种方式回应。例如，瑞银(UBS)正在鼓励来自不同领域的分析师进行合作，而不是正式合并业务范围。“我们认识到资本套利的想法需要发生，但我们不认为合并部门是必要的答案，”纽约瑞银固定收益研究的联合主管Charles mounders说。
公司不太愿意谈谈所谓的服务台分析师的现象。在过去的几年里，几乎每个大型经纪人都有专门的固定收入研究人员交易桌角色。这些分析师而不是发布对所有客户的研究，而是仅为公司内部交易商和一群投资者集团提供思想。例如，美国证券的Banc，两年前向桌面分析师转移了一些宏观经济部门的覆盖范围。瑞银还将一些研究人员分配到桌子职位上。“有时，纽约州瑞银的瑞银固定收入研究的共同负责人表示，桌面分析师可以做出出版分析师无法做到的事情。在这些任务中：对市场条件和机遇的实时分析。BOFA和UBS都不会指定桌面分析师与发布分析师的数量 - 几乎所有主要竞争对手所采取的职位。
向办公桌分析师的转变给华尔街带来了微妙的局面。经纪公司不希望被分配到交易柜台的研究人员提出的想法和建议被客户视为传统意义上的投资研究。这是因为，与交易部门提供的不那么正式的建议相比，公开发表的研究报告要受到更严格的监管审查。2004年，行业组织债券市场协会(Bond Market Association)发布了一份指导方针，敦促公司明确区分任何由部门分析师撰写的评论和交易想法与出版分析师的工作。围绕前台分析师现象的另一个问题是:最大、最赚钱的交易客户基本上得到了特殊待遇，因为前台分析师会迎合他们的需求，但当出版分析师被赶出流通市场去做交易前台工作时，较小的客户就会遭殃。
大型卖方公司的研究主管坚称，尽管他们已将资源转移到交易领域，但仍致力于发表研究成果。摩根大通的贝尔顿说:“我们坚信客户重视我们报告的深度，我们将继续提供全面的出版服务。”
公司还鼓励出版研究人员为所有客户提供各种客户，这些客户正在为大客户提供。纽约博鳌债务和股权研究的全球债务和股权研究负责人Paula Dominick推动了出版分析师在需要时提供单页分析和建议，竞争桌面分析师提供的送货速度。“我们可以在大约15分钟内获得我们的报告，”她说。UBS’s Goodman, who leads or co-leads the No. 1 team in five mortgage-backed-securities categories (upping the total from four last year), says firms don’t necessarily need desk analysts to generate and disseminate executable trade ideas: “We think publishing analysts should do that as well,” she explains.
朝向书桌分析师的不可避免的结果将较少出版研究，这将使市场对所有投资者效率较低。“纽约雷曼雷曼的全球股权和固定收入研究雷瓦特·马特·马特尤说：”将会有较少的信息。““减少公共信息的流量不是投资者的积极发展。”
买方调查参与者似乎同意。当II询问他们在过去一年中感受到销售侧的质量发生变化时，近半 - 45％ - 表示它恶化。从去年开始大幅度，当25％表示，从前一年开始研究研究质量下降。尽管如此，今年的近75％的受访者表示，随着经纪公司的研究，他们至少有“有点满意”。复杂的图片 - 与今天的定期收入分析师面临的挑战不同。