给那些说功劳已逝的人:别这么快

这个博客是机构投资者网站新系列的一部分全球市场思想领袖，这个平台为顶级金融机构的研究人员和风险承担者提供对全球市场和经济的分析、评论和洞察。我们在Institutionalinvestor.com这个新栏目的第一位贡献者是AllianceBernstein，他将提供有关股票的分析和见解。

盛宴还是饥馑:导致2007-2008年金融危机的宽松贷款让位于信贷水龙头的关闭，信贷只流了一滴。尽管政府在过去几年大力向金融体系注入流动性，但新近保守的贷款机构仍然很吝啬。最终，这些资金中只有相对较少的一部分进入了借款人的口袋。

对于投资银行来说，这似乎不是一个有吸引力的背景。但在我们看来，现在或许正是时候，因为过去几个季度，许多事情都在悄然发生变化。

或许最重要的是，消费者一直在修补他们的资产负债表。衡量可支配收入用于支付家庭债务、相关税收和保险的家庭负债比率，自上世纪90年代中期以来一直处于最低水平。这反映出，仅仅在过去三年里，美国家庭的信用状况就有了巨大的改善。

虽然2010年的贷款增长是有记录以来最低的，但这一统计数字掩盖了第四季度恢复正增长的事实——这是两年来第一次出现季度增长。尽管由于典型的季节性影响，2011年第一季度贷款增长缓慢，但我们对今年剩余时间的前景仍持乐观态度。

我们预计，随着经济企稳，银行将继续涉水放贷。从历史上看，在衰退时期，银行资产和贷款的增长往往落后于GDP的增长，然后在大多数时候恢复到超过经济扩张的速度。这些指标已经接近并有可能超过经济复苏的速度(Display)。

尽管各机构之间存在很大差异，但我们认为，当前的信贷环境可能是一个机会丰富的来源。大型银行的资产回报率一直在强劲回升——甚至在最近贷款损失准备金增加的情况下达到创纪录水平——但估值仍极具吸引力。最近几家主要银行机构的股价表明，至少在可预见的未来，这些公司的股本回报率将从2010年处于历史低位的水平上几乎或根本不会反弹。然而，由于信贷前景改善，许多机构的普遍盈利预期一直在稳步上升，这与一直推动股价上涨的负面行业看法形成了鲜明对比。

*截至2011年5月31日。资产或贷款增长率减去名义GDP增长率。正数据表明，该指标的增长速度快于GDP。
资料来源:FactSet、FDIC、美国经济分析局、FactSet和AllianceBernstein

本文作者斯科特·华莱士(Scott Wallace)是联博公司(AllianceBernstein)美国大型股增长团队负责人

本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表联博所有投资组合管理团队的观点。