波动性和性能如何加速机构领养

2019冠状病毒病大流行的爆发引发了固定收益市场的异常动荡，导致固定收益etf活动增加。在过去10年的多个市场压力时期，交易所交易的透明度、可获取性、流动性和效率已被证明对固定收益投资者很有价值。尽管固定收益etf有着良好的历史记录，但某些市场参与者在理论上推测，如果固定收益etf受到疫情引发的那种前所未有的市场冲击的考验，会发生什么情况。etf是否能够承受持续抛售的压力，以及它们是否会加剧基础市场的价格下跌，这些问题一直存在。

当震惊来的时候，结果很清楚：固定收益ETF不仅在压力下举行，而且他们成为市场参与者的重要工具。当透明报价和流动性在个人债券方面大幅恶化时，机构转向最具液体固定收益的ETF，作为实时价格发现和成本效益的执行。

随之而来的是固定收益ETF交易的激增

在不确定时期，投资者倾向于增加对固定收益etf的使用，因为它们已被证明是重新平衡资产、对冲投资组合和管理风险的有效工具。事实上，在当前的COVID-19金融危机期间，美国固定收益etf的交易在2020年第一季度飙升至1.3万亿美元，是2019年全年2.6万亿美元的一半。

在波动性飙升期间，投资者希望权衡所有的选择，并拥有最大的灵活性。实际上，这意味着它们需要流动性，而美国企业固定收益etf证明，随着信贷风险飙升，交易量的上升速度快于单个债券的交易速度，它们可以为市场提供增量流动性。

在所有美国上市的高收益固定收益ETF的交易量在2020年三月平均高达十亿$ 7.8天，并表示尽可能在过度的柜台交易（OTC）市场个别高收益债券交易的29％;for comparison, high yield fixed income ETFs averaged around 11% of OTC high yield trading in 2019. The trend was similar in U.S. investment grade corporate bond trading, where fixed income ETFs in March represented as much as 24% of individual investment grade bond trading in the OTC market, compared with 10% in 2019.

在高收益和投资级，随着市场变得更加动荡，投资者转向固定收益etf。

固定收益ETFS指标实时，可行价格

在2020年初市场波动达到峰值期间，许多固定收益etf每天在交易所交易数十亿美元和数万次。这种交易频率比交易最频繁的公司债券还要频繁几个数量级。

3月12日，现代历史上股票市场最糟糕的日子之一，以及一天的信用市场急剧出售，ISHARES Iboxx $ Investment级公司债券ETF（LQD）与仅37次相比，交易所交易所近90,000次其最大五个债券持股的平均值。

从2月到4月，Ishares Iboxx $高产公司债券ETF（HYG）和LQD的平均每日美元交易量分别比其五大债券持有量分别为25倍，每天比每日7.5倍。

高交易量支持的概念，即固定收益ETF，而当时的底层债券市场挑战提供可操作的价格供投资者参考。上交换市场价格固定收益ETF既反映了绝对值和相对值，并帮助使投资者了解瞬息万变的市场环境。

由于固定收益etf经常提供实时定价和交易，因此对机构投资者来说，它们是估值、投资组合构建和风险管理的核心。亚博赞助欧冠特别是，固定收益etf已成为衡量回报率、波动性和市场情绪的基准参考。

也更有效地交易

市场波动造成定价的不确定性，并经常转化为所有证券的更大的买卖价差。在动荡的2020年头几个月转向固定收益etf的投资者发现，不仅是实时的、可操作的定价，而且交易成本比一般的单个债券更低。

虽然固定收益etf的买入价价差在这段市场波动期间确实有所上升，但iShares旗舰固定收益etf的买入价价差仍低于单个债券和跨行业债券组合的买入价价差;从新兴市场到美国国债，流动性最强的iShares固定收益etf的买卖价差仍然低于相应的标的债券组合(图4)。

在2020年2月和3月市场动荡最严重的时期，固定收益etf成为越来越多机构投资者投资决策过程的核心。亚博赞助欧冠鉴于基础市场缺乏流动性和价格发现能力，投资组合经理和交易员使用固定收益etf来了解迅速变化的市场状况;帮助为单个债券和投资组合定价;确定支持配置决策的绝对和相对价值机会;迅速有效地执行决策;对冲不必要的风险。以下两个例子突显了机构投资者为何以及如何在异常的市场波动中转向固定收益etf，以及固定收益etf如亚博赞助欧冠何像一种可能提供灵活性、更低交易成本和市场准入便利的技术。

用例＃1：流动性管理

买方：资产管理公司选择首次使用高收益固定收益etf。

背景：资产管理公司需要流动性来管理基金的认购和赎回，同时保持投资，以避免现金“拖累”，这可能导致相对于其基准的表现不佳。在高收益债券等资产中，执行的确定性最为重要，在这些资产中，单个证券的交易既耗时又昂贵。

挑战:在3月2020年3月期间，极端波动性在高屈服市场中的流动性降低。基金投资组合管理人员努力出售债券以筹集现金以满足赎回请求。与此同时，随着市场情绪转向阳性，很难购买足够的高产债券，以跟上集会的步伐。

传统的方法:传统上，高产债券基金投资组合管理人员创造了流动性层或“袖子”，在给定的资产类别和现金类仪器中使用最多的液体证券，包括金钱市场基金。

固定收益ETF方法：由于需要在市场波动的情况下迅速采取行动，一家大型资产管理公司购买了2.5亿美元的HYG。这是该基金经理第一次使用固定收益ETF，也是出于流动性、速度和效率的考虑。通过在其流动性套中使用HYG而不是高收益债券，这家资产管理公司寻求同时获取收益率和市场beta值，同时保持必要时的清算能力。

用例#2:战略性资产分配

买方：一家保险公司将投资级企业固定收益etf作为其投资组合的核心。

背景：生活保险公司每天都有重要的高级现金流量。他们的企业依赖于快速有效地投资此类现金流量以履行其责任义务。

挑战:由于流动性和新发行债券在2020年2月和3月枯竭，很难找到个人投资级债券。在此期间，以价格衡量，投资级债券的买卖价差从约25个基点扩大至逾100个基点，而同期LQD的买卖价差维持在2个基点以下。^7.

传统的方法:传统上，保险公司在债务匹配方面严重依赖于个人投资级债券，通常投资于新发行的债券，这些债券往往流动性较高。

固定收益ETF方法：一个主要的美国保险公司面临着持有太多现金和收入太少的前景。为了帮助补救这种不匹配，保险公司投资于高度液体LQD。

用例#3:战术资产分配

买方：一个大型公共养老金计划，在迅速变化的条件下有针对新兴市场固定的收益ETF。

背景：公共养老金必须维持可以符合其受益人的收入义务的多元化投资组合。养老金管理人员必须迅速有效地调整在不断变化的市场条件下的投资风险。

挑战:价格脱位在2020年3月，整个固定收入市场向许多投资者提供了新兴市场的投资者。

传统的方法:养老基金购买大额、流动性强的个人债券或CDX等衍生品，以建立理想的敞口。

固定收益ETF方法：该计划寻求重新平衡其投资组合，将新兴市场债券等收益率较高的资产纳入其中，希望利用市场普遍抛售的机会。但考虑到这些债券的买卖价差大幅扩大，利用单个债券建立这种头寸既昂贵又耗时。实体债券和CDX之间的错位也让衍生解决方案变得不那么令人满意。

在这种用例中，该计划选择使用Ishares JP Morgan USD新兴市场债券ETF（EMB）表达其战术市场观点，该市场平均每天交易近600万美元。^8.通过使用MEM，计划可以快速访问所需的资产类，同时将交易成本限制为单位的出价/询问传播与可比债券的几个百分点。流动性也是一项考虑因素，因为ETF允许他们有效地增加或减少必要地位。

用例#4:衍生替代

买方：为了表达对企业信贷市场的看法，一家大型资产管理公司将目光从CDX转向了etf

背景：资产管理公司在增加或对冲投资组合中的信贷风险方面有很多选择。投资级和高收益基金经理可以在信用违约指数掉期(CDX)、信用指数期货、信用指数总回报掉期、信用etf或单个债券中进行选择。

挑战:使用一种投资与另一种投资的相对优势是由市场动态决定的。CDX提供的流动性允许投资者快速增加和减少大规模风险。然而，CDX的基差风险可能很大，在压力时期，与现金债券组合的相关性可能急剧恶化。信用指数总回报掉期(如iBoxx TRS)通常是基础风险和相关性的改善，但它们还没有CDX或信用etf那样的流动性和交易成本优势。公司债指数期货(如CBOE HYG指数期货)仍处于起步阶段。

固定收益ETF方法：今年3月，通常利用CDX获取投资级和高收益信贷敞口的资产管理公司发现，合成敞口与单个债券之间的表现差异达到了难以维持的极端水平。该基金经理此前从未使用过固定收益etf，但在市场混乱的背景下，注意到它们相对于CDX的深厚流动性和价值。因此，该基金经理购买了12亿美元的LQD和5亿美元的HYG，以在利差严重扩大的情况下增加信贷敞口。

2020年初市场波动的爆发几乎触及了固定收益市场的每个角落。对机构而言，这一事件突显出，尽管近年来有所改善，但场外债券市场仍相对不透明和分散。相比之下，规模最大、交易量最大的固定收益etf通过提供无价的价格发现和流动性，显示出它们在正常和压力市场条件下都发挥着重要作用。这些特性帮助机构投资者在最需要的时候理解和驾驭快亚博赞助欧冠速变化的市场环境。它还表明，交易量最大的固定收益etf对健康的固定收益市场的运作至关重要，在这个市场上，买卖双方可以有效地交换风险。

对于养老金和保险公司来说，固定收益ETF提供了一种减少复杂性和简化组合建设和风险管理实践的方法。对于资产管理人员来说，固定收益ETF旨在作为快速高效的战术分配工具，作为流动性套管，以尽量减少交易摩擦并减少现金拖动的潜力。

最近的趋势突显了贝莱德的观点，即机构投资者将推动未来固定收益ETF的增长，后者在全球固定收益资亚博赞助欧冠产总额中仍仅占一小部分。该公司预计，到2024年，全球固定收益ETF资产将翻倍，达到2万亿美元，受益于固定收益ETF在固定收益市场结构现代化、投资组合结构演变和产品不断创新方面发挥的重要作用。^9.

事实上，增长速度可能比我们预期的要快。2019年，贝莱德首次做出上述预测时，固定收益ETF资产刚刚超过1万亿美元。自那以来，固定收益ETF资产增长了30%以上——几乎所有的增长都是有机增长。随着越来越多的资产管理公司和资产所有者接受固定收益etf，将其视为进入债券市场的一种高效、透明和方便的方式——尤其是在动荡时期——增长前景只会显得更加光明。

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¹_{贝莱德，彭博社(截至2020年5月31日)。}

²_{证券业和金融市场协会跟踪;贝莱德;彭博社(Bloomberg);2020年3月20日，美国高收益债券etf的20天均值达到78亿美元，而单个债券为274亿美元。}

^3._{证券业和金融市场协会跟踪;贝莱德;彭博社(Bloomberg);2020年3月25日，美国投资级债券etf的20天均值达到69亿美元，而单个债券为288亿美元。}

^4._{贝莱德，彭博社(截至2020年5月31日)。}

^5._{Blackrock，Finra追踪（截至5月31日）。}

^6._{Bloomberg，Blackrock（截至5月31日）。}

^7._{彭博(截至2020年5月31日)。}

^8._{彭博(截至2020年5月31日)。I-spread表示欧洲央行相对于基础基准美元掉期的收益率差。}

^9._{贝莱德(BlackRock)， 2019年《为增长做好准备》(Primed for Growth);截至2020年6月30日的全球债券ETF资产。没有人能保证这样的预测会成真。}

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投资涉及风险，包括校长可能损失。

固定收益风险包括利率和信用风险。通常，当利率上升时，债券价值会相应下降。信用风险是指债券发行人无法支付本息的可能性。非投资级债务证券(高收益/垃圾债券)可能比高评级债券面临更大的市场波动、违约风险或收入和本金损失。

iShares etf的股票可以通过任何经纪账户在交易所全天买卖。股票不能单独从ETF赎回，但是，股票可以由授权参与者直接从ETF赎回，以非常大的创建/赎回单位。没有保证ETF的股票的积极交易市场将发展或维持。

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