Blu Putnam，CME集团
乍看上去
- 通货膨胀可能会花费时间降低，但可能的根本原因全部被完全解决或部分解决
- 在大流行世界中，美国正在恢复商品和服务消费之间的典型平衡
美国以及英国，欧元区国家以及世界上许多其他国家都处于深厚的通货膨胀漏洞中。在美国，标题通货膨胀率在同比的8％以上运行，而不包括粮食和能源的核心通货膨胀率在6％的领土上运行。
这一通货膨胀情节何时减少？我们对速度和时机没有具体的看法，但是我们确实有一些观察到为什么通货膨胀可能达到顶峰并且可能会下降。特别是，我们想利用威尔·罗杰斯（Will Rogers）的智慧，他的话说：“如果您想摆脱困境，您需要做的第一件事就是停止挖掘。”
下面，我们研究了美国通货膨胀发作的五个可能引用的可能原因，我们询问了我们是否已经停止挖掘的基本问题 - 通货膨胀开始下降的关键先决条件。
1.消费模式的大流行转变
随着美国经济的部分关闭，大流行急剧改变了消费模式。商品消费的相对份额以牺牲服务为代价，旅行，旅游，餐饮等限制。2019年，与服务支出的减少相比，2019年的不耐用商品支出增长了9％。毫不奇怪，通货膨胀的最初上升是在耐用商品类别中最严重地感受到的，其次是不可耐用的商品。最近，与前六个月相比，从2022年1月到2022年6月，耐用，不耐用和服务支出的增长分别增长了9％，10％和8％。也就是说，在这三个关键类别中，支出增长已经均匀。
我们的结论是，大流行引起的货物支出的繁荣已经运行，在大流行世界中，美国正在恢复商品和服务消费之间更典型的平衡。
2.供应链中断
全球生产的发动机还没有为大流行引起的对商品的需求（尤其是耐用商品（例如汽车）的需求激增做好准备。同时，在大流行的早期，Covid-19正在破坏货物的生产和运输。也就是说，货物市场因需求和供应冲击而同时受到打击。
例如，计算机芯片短缺袭击了新的汽车生产，特别是硬性产品，导致二手车的价格大幅上涨。在运输方面，许多需求量的商品都是在中国生产的，从上海到洛杉矶的运输成本飙升。虽然建造新的计算机芯片工厂需要数十亿美元和数年的计划和建设，这表明了冗长的多年时间来解决许多供应链挑战，但价格清楚地证明了最糟糕的情况已经结束。从上海到洛杉矶的运输成本远远超出了峰值，即使它们仍然远远超过了流行前的规范。尽管我们距离解决绝大多数供应链挑战可能还有几年的路程，但毫无疑问，已经取得了进展，并且供应链中断不再越来越上涨，即使在许多情况下，价格仍然升高。
3.大流行紧急财政刺激
特朗普和拜登政府在2020年和2021年初都提供了数万亿美元的紧急财政支出，以抵消大流行对失业的影响。大部分急诊政府支出都是以直接转让给个人的直接转让付款的形式进行的，收到的几个月内花费了相当大的费用。的确，2008 - 2009年对大萧条和2020年大流行的财政反应的主要差异之一是，即使失业，也可以帮助个人继续支出。结果是，个人消费支出迅速恢复了流行峰值，而在大萧条之后，个人消费根本没有迅速康复，这占美国经济的大约三分之二。
我们要指出的是，紧急财政支出已经运行，并且没有续签。实际上，根据国会预算办公室（CBO）的预测，美国政府联邦预算赤字在2021财政年度达到24万亿美元，有望在2022财政年度的6,370亿美元降低，并在2023年进一步下降。。毫无疑问，大流行期间财政支出的通货膨胀动力是巨大的，但是财政政策作为未来通货膨胀的来源不再在发挥作用。
4.中央银行资产购买
当政府着手制定一项重大的新开支计划时，它可以选择通过提高税收，向公众出售债务或向中央银行出售债务来为新支出提供资金。后者是现代货币理论的名称，这就是美国在美国发生的事情，联邦政府的新开支数万亿美元被美联储大量购买，限制了新借款的金额需要公共部门。
当政府支出大量增加并与中央银行同样大规模购买时，要欣赏的关键点是防止价格发现过程的工作。推定是，如果没有中央银行的债务购买，并且没有任何税收增加，则出售给公众的额外债务将推动债券收益率更高，也许更高。较高的债券收益率将意味着更高的抵押贷款利率，而2021年发生的房屋价格的繁荣可能永远不会发生，从而影响与购房相关的耐用商品需求。
重要的是，中央银行资产的购买之间存在区别，支持政府支出增加和中央银行资产购买，而这些资产的购买独立于财政政策。后来的定量宽松（QE）（QE）被称为QE，似乎在2010 - 2016年期间有助于资产价格通货膨胀，但QE没有伴随的财政支出似乎不会鼓励更快地增长消费价格的真实经济或通货膨胀。
也就是说，使美联储的资产购买如此重要的是，在2020 - 2021年的通货膨胀驱动程序中，而不是在2010 - 2016年期间，资产购买与大量新政府支出的联系。不管人们对中央银行资产购买作为未来通货膨胀的原因的作用如何，美联储现在正在缩小资产负债表，这种未来通货膨胀的来源不再发生。
5.利率政策
我们最后的观察是，短期利率接近零的时代已经结束。在一定程度上，适应性利率政策是未来通货膨胀的驱动力，该驾驶员正在撤回。
重要的是，美联储在2022年取得的短期利率上升通常被描述为利率政策的“积极收紧”。我们的解释绝对不同。在我们的解释中，任何低于通货膨胀期望的合理观点的短期利率级别仍然是适应性的，只是零利率不那么容易。也就是说，美联储将有效的联邦资金利率从约0.10％提高到2022年7月的2.33％，只是从加速器上移走了，但尚未刹车。这更好地描述为撤离住宿，而不是收紧货币政策。
不管首选的解释如何，利率政策作为未来通货膨胀的来源将被撤回。而且非常重要的是，通常认为利率政策的变化会影响长而可变的滞后。尽管抵押贷款利率已经翻了一番，但尚未观察到对住房市场的长期影响。换句话说，无论长期影响较高的利率将对实际经济产生任何影响，尚未感觉到。
底线
在过去的六到12个月中，讨论的五个因素中的每个因素中的每一个都改变了过程，不再可能是未来通货膨胀的来源，无论其在创造当前通货膨胀中的作用如何。也就是说，如果威尔·罗杰斯（Will Rogers）是正确的，那么摆脱洞的第一步就是停止挖掘，那么挖掘就停止了。通货膨胀很可能有点粘，花时间下降，但是当前通货膨胀发作的根本原因的可能嫌疑人都已全部或部分解决。